Boletim Semanal · 07 de setembro de 2026

Manchete da semana

A inflação ao consumidor deu uma pausa em julho de 2026: o IPCA registrou 0,07% no mês, o menor resultado em vários meses, puxando o acumulado em 12 meses para 4,43%. Para o cidadão, isso significa que os preços ainda sobem acima da meta de 3,00% ao ano, mas o ritmo desacelerou de forma visível, enquanto o mercado de trabalho segue firme com desemprego em queda e rendimento em alta.

Destaques em números

0,07% a.m. · IPCA (julho/2026, queda de 0,09 p.p. vs junho)
4,43% acum. 12m · IPCA (julho/2026, acima da meta de 3,00% em 1,43 p.p.)
4,60% · Focus, expectativa de inflação 12 meses à frente (4/set/2026, alta de 0,06 p.p. vs semana anterior)
+2,0% a/a · PIB (2º trimestre/2026, alta de 0,5% frente ao 1º trimestre)
5,4% · Taxa de desemprego, PNAD Contínua (junho/2026, queda de 0,2 p.p. vs maio)
69,08% do PIB · Dívida Líquida do Setor Público (julho/2026, alta de 0,60 p.p. vs junho)

Inflação

O IPCA avançou 0,07% em julho de 2026, desacelerando frente ao 0,16% de junho, e levou o acumulado em 12 meses a 4,43%, distância de 1,43 ponto percentual acima da meta contínua de 3,00%. O movimento sugere alívio pontual nos preços ao consumidor, mas ainda não configura convergência à meta.

O sinal de cautela vem dos núcleos de inflação (IPCA EX3), que aceleraram de 0,22% para 0,25% no mesmo período, acumulando 4,58% em 12 meses. Os núcleos excluem itens voláteis como alimentos e energia: quando sobem enquanto o índice cheio cai, indicam que a pressão inflacionária subjacente ainda persiste, o que tende a exigir atenção continuada da política monetária.

Atividade e emprego

O PIB do segundo trimestre de 2026, divulgado pelo IBGE em 1º de setembro, cresceu 0,5% frente ao primeiro trimestre (com ajuste sazonal) e 2,0% na comparação com o mesmo trimestre de 2025, acelerando em relação aos 1,8% do trimestre anterior; no acumulado do ano, a alta é de 1,9%. Já o IBC-Br (Índice de Atividade Econômica do Banco Central, proxy mensal do PIB) recuou de 110,93 para 110,22 em junho, o que sugere que o trimestre terminou com fôlego menor do que começou.

No mercado de trabalho, o desemprego cedeu a 5,4% em junho, mínimo recente na série dos últimos 12 meses (que oscilou entre 5,1% e 6,1%). A taxa de investimento (Formação Bruta de Capital Fixo como proporção do PIB) ficou em 16,1% no segundo trimestre, abaixo da média dos últimos 12 meses de 16,7%, o que pode limitar o crescimento potencial adiante caso a tendência se confirme.

Micro em foco

O índice de difusão do IPCA recuou de 53,6% para 49,6% em julho, o menor nível dos últimos 12 meses. Difusão abaixo de 50% significa que menos da metade dos itens da cesta pesquisada registrou alta de preços no mês: é um sinal de que a desinflação está se espalhando por mais categorias, e não apenas concentrada em poucos itens voláteis.

No crédito, o spread bancário (diferença entre a taxa que o banco cobra do tomador e o custo de captação) cedeu 0,98 ponto percentual, para 20,88 p.p. em julho. Spreads menores tendem a reduzir o custo do crédito para famílias e empresas, estimulando consumo e investimento; a queda é consistente com a trajetória de redução da Selic observada nos últimos meses. O setor de comércio acelerou para 2,9% a.a. em junho (ante 0,4% em maio), enquanto serviços avançaram para 2,0% a.a., e a indústria recuou 0,5% a.a. em julho, revertendo o crescimento de 1,7% do mês anterior.

O comprometimento de renda das famílias com o serviço da dívida atingiu 28,85% em junho, o maior nível da série, enquanto o rendimento médio real subiu para R$ 3.644 em julho. Esses dados, combinados com o desemprego em queda, pintam um quadro de mercado de trabalho aquecido que sustenta o consumo, mas o orçamento doméstico segue pressionado pelo custo do crédito, e a renda em alta também pode manter pressão sobre os preços de serviços, categoria mais sensível ao custo do trabalho.

Juros e câmbio

A Selic está em 14,00% ao ano desde a reunião de agosto, quando o Copom (Comitê de Política Monetária) fez o quarto corte de 0,25 ponto percentual do ciclo de afrouxamento iniciado em março, partindo de 15,00%. A próxima decisão sai em 16 de setembro. Com a inflação ainda acima da meta e os núcleos acelerando, o ritmo dos cortes seguintes permanece condicionado à confirmação da desinflação nos próximos meses.

O câmbio recuou levemente, de R$ 5,18 para R$ 5,13 por dólar, aproximando-se da mínima dos últimos 12 meses (R$ 4,99). A apreciação do real pode contribuir para conter o repasse cambial aos preços domésticos, especialmente em bens importados e combustíveis, o que tende a ser um fator favorável para a convergência da inflação à meta.

Contas públicas

A dívida bruta do setor público avançou para 82,51% do PIB em julho de 2026, alta de 0,58 p.p. frente a junho, enquanto a dívida líquida subiu para 69,08% do PIB, novo topo dos últimos 12 meses. O resultado primário acumulado em 12 meses melhorou de -1,19% para -0,67% do PIB, indicando que o déficit primário está se estreitando, mas o setor público ainda gasta mais do que arrecada antes do pagamento de juros.

O resultado nominal (que inclui os juros da dívida) ficou em -9,34% do PIB nos 12 meses até julho, melhorando frente ao -9,99% anterior. Com a Selic em 14% ao ano, o serviço da dívida continua sendo o principal fator de pressão sobre as contas públicas: a trajetória da dívida bruta depende tanto do esforço fiscal primário quanto do diferencial entre a taxa de juros e o crescimento do PIB.

Expectativas de mercado

O boletim Focus desta semana saiu na terça-feira, 8 de setembro, por causa do feriado de segunda, e trouxe a expectativa de inflação para os próximos 12 meses em 4,60% (pesquisa de 4 de setembro), alta de 0,06 ponto percentual frente à semana anterior. A projeção está 1,60 ponto percentual acima da meta contínua de 3,00%, o que indica que as expectativas permanecem desancoradas em relação ao centro da meta, mesmo depois da leitura benigna do IPCA de julho.

Nas projeções anuais, a mediana para o IPCA de 2026 ficou em 5,00% e a de 2027 subiu marginalmente para 4,29%; a Selic esperada seguiu em 13,75% para o fim de 2026 e 12,00% para 2027; o câmbio permaneceu em R$ 5,20 e R$ 5,30, e o crescimento do PIB de 2026 subiu para 1,93%, com 1,50% para 2027. O conjunto sugere que o mercado leu o PIB do segundo trimestre como um pouco mais forte, sem alterar a visão sobre o ritmo de cortes da Selic.

Cenário externo

Nos Estados Unidos, o CPI (Índice de Preços ao Consumidor americano) acumulou 3,30% em 12 meses até julho, desacelerando frente aos 3,46% anteriores, enquanto o Fed Funds permaneceu em 3,63% ao ano. O diferencial de juros entre Brasil e EUA segue elevado, o que tende a favorecer o fluxo de capitais para o país e contribui para a apreciação do real observada na semana.

A balança comercial registrou superávit de apenas US$ 881 milhões em julho, forte recuo frente aos US$ 3,33 bilhões de junho. As reservas internacionais avançaram para US$ 369,7 bilhões, e o Investimento Direto no País somou US$ 7,46 bilhões no mês, acima da média dos últimos 12 meses. A conta corrente acumulou déficit de 2,49% do PIB em 12 meses, patamar que pode ser considerado administrável dado o fluxo de investimento direto, mas merece acompanhamento caso o superávit comercial continue comprimido.

Qualidade de vida

Os dados mais recentes de qualidade de vida trazem sinais mistos: a taxa de pobreza (população abaixo de US$ 8,30 por dia em paridade de poder de compra) recuou de 26,6% para 25,2% em 2025, e o analfabetismo entre maiores de 15 anos caiu de 5,3% para 4,9%. Em sentido contrário, o Índice de Gini (medida de desigualdade de renda, em que valores mais altos indicam maior concentração) subiu de 50,4 para 51,1 em 2025, sugerindo que a redução da pobreza ainda não se traduziu em distribuição mais equitativa da renda.

Modelos do Observatório

A Regra de Taylor estimada aponta taxa implícita de 9,99% ao ano em junho de 2026, bem abaixo da Selic praticada de 14,00%. É importante ressaltar que essa função de reação descreve o comportamento histórico do Copom com base em inércia e expectativas: o R² elevado (0,97) reflete principalmente a persistência da própria Selic, não capacidade preditiva. O Modelo BC (réplica calibrada do modelo semiestrutural do Banco Central, com coeficientes do Relatório de Inflação de junho de 2024) projeta IPCA de 2,89% para os quatro trimestres encerrados em meados de 2027, no cenário de regra de Taylor endógena, com hiato do produto em -0,3%: exercício didático do Observatório, que simplifica o modelo oficial ao usar filtro HP em vez de Kalman para o hiato, e não deve ser lido como projeção do Copom.

O QPM-lite (Modelo de Projeção Trimestral do Observatório) projeta inflação de 4,69% para dezembro de 2026 (banda de ±1 desvio padrão: 4,47% a 4,91%), com hiato do produto próximo de zero (0,06%). A Curva de Phillips padrão estimou 5,2% para junho contra 4,64% observado, erro de 0,55 p.p., indicando que fatores além do hiato do produto, como expectativas e câmbio, continuam relevantes para explicar a dinâmica inflacionária corrente.

O que observar na próxima semana

Pesquisa Mensal de Serviços, PMS de julho (IBGE, 10/09): confirmará se a aceleração de junho no setor de serviços tem continuidade, com implicações para a inflação de serviços.
IPCA de agosto (IBGE, 11/09): próxima leitura cheia da inflação, teste direto para saber se a desaceleração de julho se sustenta ou se os núcleos em alta voltam a puxar o índice.
Boletim Focus (BCB, 14/09): reação das expectativas de 2026 e 2027 ao IPCA de agosto, na véspera da reunião do Copom.
Pesquisa Mensal de Comércio, PMC de julho (IBGE, 15/09): primeiro dado do varejo no terceiro trimestre, após a aceleração de 2,9% a.a. em junho.
Decisão do Copom (BCB, 16/09): o mercado projeta a Selic em 13,75% no fim de 2026; a comunicação do comitê deve indicar se o ritmo de cortes de 0,25 p.p. se mantém diante dos núcleos pressionados.