Boletim Semanal · 31 de agosto de 2026

Manchete da semana

O IPCA de julho de 2026 registrou alta de 0,07% ao mês, a menor leitura em vários meses, sinalizando alívio no ritmo de alta dos preços ao consumidor. Ainda assim, o acumulado em 12 meses chegou a 4,43%, mantendo-se 1,43 ponto percentual acima da meta contínua de 3,00%, o que limita o espaço para afrouxamento monetário.

Destaques em números

• 0,07% ao mês · IPCA (julho/2026, queda de 0,09 p.p. frente a junho)
• 4,53% · Focus — expectativa de inflação 12 meses à frente (agosto/2026, alta de 0,19 p.p. vs. anterior)
• 5,4% · Desemprego — PNAD Contínua (junho/2026, queda de 0,2 p.p. frente a maio)
• 145.161 vagas · Emprego Formal — saldo do CAGED (junho/2026, alta de 72.201 vagas vs. anterior)
• 14,00% a.a. · SELIC (agosto/2026, queda de 0,25 p.p. frente ao período anterior)
• 69,08% do PIB · Dívida Líquida do Setor Público (julho/2026, alta de 0,60 p.p. vs. junho)

Inflação

O IPCA desacelerou para 0,07% em julho de 2026, ante 0,16% em junho, o menor resultado mensal desde a deflação de agosto de 2025 — no intervalo de 12 meses, as leituras variaram de -0,11% a 0,88%. O acumulado em 12 meses ficou em 4,43%, distante da meta de 3,00%, mas a leitura mensal sugere que a pressão de curto prazo arrefeceu.

O sinal de alívio, porém, deve ser lido com cautela: o núcleo de inflação IPCA EX3 — que exclui itens voláteis e administrados para capturar a tendência subjacente dos preços — acelerou de 0,22% para 0,25% ao mês, acumulando 4,58% em 12 meses. Quando o núcleo sobe enquanto o índice cheio cai, isso pode indicar que o alívio vem de componentes temporários, como energia ou alimentos, e não de uma desinflação mais ampla e duradoura.

Atividade e emprego

O IBC-Br (Índice de Atividade Econômica do Banco Central, proxy mensal do PIB) recuou de 110,93 para 110,22 em junho de 2026, interrompendo a sequência de altas recentes. Em paralelo, o desemprego cedeu para 5,4% em junho, de volta ao menor patamar desde o piso de 5,1% alcançado em dezembro de 2025, e o saldo do CAGED avançou para 145.161 vagas formais criadas no mês, mais que o dobro do resultado anterior. A combinação de IBC-Br em queda e mercado de trabalho aquecido sugere que a desaceleração da atividade pode ser pontual, mas o quadro merece acompanhamento.

A taxa de investimento (FBCF/PIB) ficou em 16,46% no primeiro trimestre de 2026, ligeiramente acima do trimestre anterior (16,03%), mas ainda abaixo da média dos últimos três anos (16,68%). A produtividade por ocupado (proxy pelo IBC-Br) recuou em junho, acompanhando o IBC-Br, enquanto as séries trimestrais de PIB por hora trabalhada e por ocupado subiram 2,19 pontos no primeiro trimestre de 2026 ante o trimestre anterior — avanço em boa parte sazonal, típico dos primeiros trimestres; na comparação com o mesmo trimestre de 2025, o ganho é de cerca de 0,6 ponto.

Micro em foco

O índice de difusão do IPCA recuou de 53,58% para 49,6% em julho de 2026, o menor valor dos últimos 12 meses. Isso significa que menos da metade dos itens da cesta pesquisada registrou alta de preços no mês, reforçando a leitura de alívio inflacionário pontual. O spread bancário cedeu de 21,86 para 20,88 pontos percentuais em julho, o menor nível de 2026, o que pode refletir a transmissão do ciclo de cortes da Selic iniciado em março e a melhora nas condições de crédito.

No setor produtivo, a Produção Industrial Mensal (PIM) avançou para 1,7% ao ano em junho, ante 0,2% no mês anterior, enquanto o comércio varejista (PMC) acelerou para 2,9% ao ano e os serviços (PMS) chegaram a 2,0% ao ano. O rendimento médio real avançou para R$ 3.644 em julho, mas o comprometimento de renda das famílias com o serviço da dívida atingiu 28,85% em junho, renovando o recorde da série — sinal de que o orçamento doméstico segue pressionado pelo custo do crédito, apesar da renda em alta.

O conceito que ilumina esses dados é o de índice de difusão da inflação: ele mede a proporção de itens da cesta com preços em alta, independentemente da magnitude da variação. Quando a difusão cai abaixo de 50%, como ocorreu em julho, indica que a pressão inflacionária está se tornando menos generalizada, o que tende a facilitar a convergência da inflação à meta ao longo do tempo.

Juros e câmbio

O Copom (Comitê de Política Monetária) reduziu a taxa Selic em 0,25 ponto percentual, para 14,00% ao ano em agosto de 2026, o quarto corte do ciclo de afrouxamento gradual iniciado em março, quando a taxa começou a descer do pico de 15,00% registrado nos últimos 12 meses. O corte sinaliza que o Banco Central avalia que a desinflação em curso justifica algum alívio, embora a inflação ainda esteja acima da meta e os núcleos sigam pressionados.

O câmbio depreciou para R$ 5,20 por dólar em agosto, ante R$ 5,08 no período anterior, movimento que pode pressionar preços de bens importados e de commodities cotadas em dólar. A depreciação cambial é um fator de risco para a trajetória da inflação, pois o repasse cambial tende a elevar os preços de bens comercializáveis com defasagem de alguns meses.

Contas públicas

A dívida bruta do setor público avançou para 82,51% do PIB em julho de 2026, ante 81,93% em junho, enquanto a dívida líquida chegou a 69,08% do PIB, o maior nível dos últimos 12 meses. O resultado primário acumulado em 12 meses melhorou de -1,19% para -0,67% do PIB, indicando que o déficit primário está se reduzindo, mas o setor público ainda gasta mais do que arrecada antes do pagamento de juros.

O resultado nominal (que inclui os juros da dívida) ficou em -9,34% do PIB em 12 meses, melhorando frente ao -9,99% anterior. A trajetória da dívida reflete o peso dos juros nominais elevados sobre o estoque da dívida: mesmo com melhora primária, o custo financeiro da dívida mantém pressão sobre o resultado nominal, o que exige atenção continuada ao arcabouço fiscal vigente.

Expectativas de mercado

O boletim Focus de agosto de 2026 registrou expectativa de inflação para os próximos 12 meses em 4,53%, alta de 0,19 ponto percentual frente à leitura anterior e 1,53 ponto percentual acima da meta contínua de 3,00%. A elevação das expectativas, mesmo diante de um IPCA mensal mais baixo, é um sinal de alerta: expectativas desancoradas tendem a se tornar autorrealizáveis, pois agentes econômicos reajustam preços e salários com base nelas, dificultando a convergência à meta.

Cenário externo

Nos Estados Unidos, o CPI (Consumer Price Index, índice de preços ao consumidor americano) recuou para 3,30% em 12 meses até julho de 2026, ante 3,46% no mês anterior, enquanto a taxa Fed Funds permaneceu estável em 3,63% ao ano. O diferencial de juros entre Brasil e EUA segue elevado, o que tende a atrair fluxos de capital para o país, mas a depreciação recente do real indica que outros fatores, como o risco fiscal doméstico, podem estar pesando mais.

A balança comercial brasileira registrou superávit de apenas US$ 881 milhões em julho, queda expressiva frente aos US$ 3,33 bilhões de junho, o menor superávit mensal de 2026 — ano que já registrou déficits em janeiro e fevereiro. As reservas internacionais avançaram para US$ 369,7 bilhões, e o investimento direto no país (IDP) somou US$ 7,46 bilhões em julho, acima da média dos últimos 12 meses (US$ 7,36 bilhões), o que contribui para financiar o déficit em transações correntes de -2,49% do PIB.

Qualidade de vida

Os dados mais recentes disponíveis mostram avanços estruturais relevantes: a taxa de pobreza (população abaixo de US$ 8,30 por dia em paridade de poder de compra) recuou para 25,21% em 2025, ante 26,58% no ano anterior, enquanto o analfabetismo entre pessoas com 15 anos ou mais caiu para 4,9%, o menor nível da série. Em sentido contrário, o índice de Gini — medida de desigualdade de renda em que 0 representa igualdade perfeita e 100, concentração máxima — avançou de 50,45 para 51,13 em 2025, sinalizando que a redução da pobreza ainda não se traduziu em menor desigualdade.

Modelos do Observatório

A Regra de Taylor estimada para o comportamento histórico do Copom aponta taxa implícita de 10,11% ao ano em julho de 2026, bem abaixo da Selic praticada de 14,00%. Essa distância reflete, em grande parte, a elevada inércia da política monetária brasileira: o modelo indica que apenas 11,9% do movimento mensal da Selic é resposta nova a fundamentos, sendo o restante inércia da taxa anterior. Trata-se de uma descrição do comportamento passado do Copom, não de uma prescrição ou previsão.

O Modelo BC (réplica calibrada do modelo semiestrutural de pequeno porte do Banco Central, com coeficientes do Relatório de Inflação de junho de 2024, que simplifica o modelo oficial ao usar filtro HP em vez de Kalman para o hiato) projeta, no cenário de regra de Taylor endógena, inflação de 2,92% para os quatro trimestres encerrados em meados de 2027, abaixo da meta. O QPM-lite (Modelo de Projeção Trimestral do Observatório) projeta inflação de 4,69% para dezembro de 2026 (banda de ±1 desvio padrão: 4,47% a 4,91%), com hiato do produto próximo de zero. As projeções dos dois modelos divergem de forma relevante, o que reflete diferenças de especificação e calibração, e ambas devem ser lidas como exercícios didáticos, não como projeções oficiais do Copom.

O que observar na próxima semana

• PIB do 2º trimestre de 2026 (IBGE): primeira leitura fechada da atividade no trimestre, teste para saber se a perda de fôlego sugerida pelo IBC-Br de junho aparece nas contas nacionais.
• Produção industrial de julho (PIM/IBGE): primeiro dado setorial do terceiro trimestre, para verificar se a aceleração de junho (1,7% ao ano) se sustenta.
• IPCA de agosto (IBGE, na semana seguinte): próxima leitura cheia da inflação, para confirmar se a desaceleração de julho tem continuidade ou se o repasse cambial começa a aparecer nos preços.
• Balança Comercial semanal (MDIC/Secex): acompanhamento do fluxo de exportações e importações após o resultado fraco de julho, com atenção ao comportamento das commodities agrícolas e minerais.
• Boletim Focus (BCB, toda segunda-feira): evolução das expectativas de inflação para 2026 e 2027, especialmente se a alta registrada nesta semana terá continuidade ou será revertida.